北京時間11月2日(本周四)凌晨將迎來美聯儲11月議息決議。此前，美聯儲9月議息會議紀要顯示，多數與會者認為在未來會議中再加息一次可能是合適的。而近期，又有多位美聯儲官員持續“放鴿”，認為可以保持限制性的貨幣政策立場。

另一方面，上周發布的美國三季度GDP增速超出市場預期。美國經濟分析局初步估算，美國2023年第三季度實際國內生產總值(GDP)經季調環比年化增長率為4.9%，前值為2.1%。

市場預期美聯儲大概率會在11月暫停加息，三季度GDP超預期是否會改變這一預期？美聯儲9月公布的點陣圖所暗示的年內再加息一次會兌現嗎？

“雖然三季度GDP數據耀眼，但現在市場的共識仍是11月不會加息。上一輪FOMC會議之前，我即認為此輪加息已經結束。盡管未來經濟數據還有不確定性，點陣圖顯示的意見也比較分歧，但我認為降息之前大概率不會再有加息?！鄙虾＝煌ù髮W上海高級金融學院教授、美聯儲前高級經濟學家胡捷向澎湃新聞分析道。

個人消費支出和私人投資拉動三季度GDP超預期增長

中國人民大學經濟學院黨委常務副書記兼副院長、教授王晉斌向澎湃新聞分析稱，“主要是個人消費和住房投資，拉動了美國GDP在三季度出現超預期增長。個人消費支出在三季度非常強勁，貢獻了2.69個百分點；另一方面，私人投資貢獻了1.47個百分點。這兩項加起來實際上就超過了4%?！彼€指出，在個人消費支出中，服務業支出表現較為強勁。

東方金誠研究發展部分析師白雪向澎湃新聞表示，在美聯儲持續加息、利率進入限制性區間的背景下，支撐美國消費維持強勁增長的主要原因有兩點：一是三季度勞動力市場韌性較強，工資增長依然穩健，從而支撐了居民的收入增長，有利于消費擴張；二是財富效應、居民消耗部分儲蓄，以及暑期出行季節性因素，也對消費起到一定支撐作用。三季度私人投資對GDP增長的貢獻將近1.5個百分點，但其中有1.3個百分點是高波動的庫存變化，主因私營部門在較強的終端需求下補庫存，而固定資產投資對GDP增長的拉動僅不到0.2個百分點。

胡捷認為，美國第三季度環比年化增長4.9%，直接驅動因素是消費強勁。這主要是前兩年大幅財政補貼的余威所致。但這個效應應該接近尾聲，接下來消費動力變弱是大概率事件。

美國經濟是否可能實現“軟著陸”？

“美國經濟實現軟著陸應該沒有懸念，今年GDP同比增長應在2%附近，明年會放緩，但出現負增長的可能性很小?！焙菡f道。

白雪同樣表示，美國延續三季度GDP的強勁增長趨勢的可能性不大，2024年美國經濟下行壓力將顯著增大，依然可能陷入溫和衰退，主要由于以下兩方面原因。

一方面，財政補貼退坡、就業降溫將弱化消費動能。三季度消費支出高增的核心推動因素主要來自寬松的財政政策對私人部門的大規模補貼，使居民積累的超額儲蓄仍可用來消費，從而對沖了高利率環境下私人信用的收縮。但伴隨超額儲蓄的加速消耗、財政再度大幅擴張的可能性較低，加上勞動力市場還將進一步走弱，美國私人消費增長動能將受到拖累。

另一方面，持續高利率引發的信貸收縮已對實體部門投資造成明顯抑制，今年以來工商業貸款、房地產貸款、消費貸款余額同比增速均呈現明顯下行趨勢，加之政策緊縮的滯后效應將進一步釋放，將在后期拖累美國經濟增長。

王晉斌認為，按照現在的預測，美國今年GDP增長會超過2%，主要看通脹變化以及美聯儲對通脹的容忍度?！败浿憣嶋H上是美聯儲自己的一個期望，但是我們認為軟著陸仍然存在一定風險性?！?/p>

三季度GDP超預期是否會改變市場預期？

“由于三季度GDP數據反映的是過去截至9月末的經濟狀況，前瞻意義有限，美聯儲不大可能以此作為11月利率決策的主要參考，因此，這一數據對11月會議的決策擾動相對有限?！卑籽┍硎?，考慮到與三季度GDP同步發布的三季度核心PCE價格指數環比增長2.4%，低于預期值的2.5%和前值的3.7%，通脹仍在緩步下行。并且，從近期美聯儲官員的表態來看，普遍認為近期美債收益率的大幅上升導致金融條件進一步收緊，對11月加息持謹慎態度?！拔覀冾A計，美聯儲在11月會議上依然會維持暫停加息，以觀測四季度更多的數據?！?/p>

不過，白雪指出，9月點陣圖顯示的加息預期依然有可能兌現。鮑威爾10月19日在紐約經濟俱樂部發表講話稱，當前美國經濟過于強勁，或許是由于利率還不夠高并且維持高位的時間還不夠長，若看到更多經濟強勁的證據可能需要進一步加息，而近期發布的9月零售銷售、耐用品訂單，以及制造業PMI等數據無疑就屬于“更多經濟強勁的證據”，若后續經濟韌性持續時間較長，通脹與就業的降溫幅度不及預期，不排除美聯儲還會再加息一次的可能，時間可能在12月或2024年年初。

王晉斌表示，美聯儲在11月份加息的概率不高，主要原因是現在美國通脹下行趨勢比較明確，通脹率相對最高點下降了50%以上，核心通脹率下降速度稍慢一些，下降了1/3左右的水平，但下行趨勢是比較明確的?！皬倪@個角度來講，貨幣政策有一定的滯后性，對市場起作用也需要一段時間觀察，我個人更偏向美聯儲不會因為三季度GDP超預期而決定再次加息，美聯儲可能還是要觀察?！?/p>

王晉斌認為，美聯儲可能傾向于把控通脹的周期拉長一些，并不想在邊際上再次加息，使整個形勢發生更大或不可控的變化?！艾F在可以看到，美聯儲沒有加息，但整個市場在替美聯儲形成加息，10年期美債收益率已經突破5%，這種情況下美聯儲主動加息的必要性大幅下降。今年我的判斷是美聯儲加息會暫緩，因為考慮到現在市場收益率上升太快?！?/p>

截至10月29日晚間，芝商所CME Group的數據顯示，市場預期美聯儲11月維持利率5.25%-5.5%不變的可能性為99.9%，下調25個基點的可能性為0.1%；12月維持利率5.25%-5.5%不變的可能性為80.1%，下調25個基點的可能性為0.1%，上調25個基點的可能性為19.8%。

美聯儲的降息步伐或從何時開始？

與美聯儲9月議息決議同期公布的點陣圖暗示，明年可能降息兩次。

胡捷認為，只有在CPI和核心CPI都接近2%的理想目標時才會降息。樂觀地看，這種情況最早會出現在明年年中。當然，如果明年一季度核心CPI降速明顯增大，經濟增長速度急劇下降，不排除更早降息的可能，但這種情況出現的幾率較小。

白雪認為，考慮到美國經濟表現出較強韌性，而通脹雖處于下行通道，但距離美聯儲目標仍有較大距離，因此判斷，美聯儲維持高利率的時長可能將長于預期，降息時間點或也將相應推遲，觸發降息的門檻可能包括出現系統性金融風險，如銀行倒閉、商業地產暴雷、非銀機構破產、證券抵押市場發生流動性危機等，以及經濟衰退、失業率大幅上行等?？紤]到明年年中左右經濟可能出現顯著放緩，若明年上半年核心通脹能降到3%左右，美聯儲的主要目標可能會從抗通脹轉向穩就業，從而打開降息空間?！拔覀兣袛?，在不出現系統性風險的情況下，美聯儲降息時間大概率仍要至少等到明年年中之后?！?/p>

10年期美債收益率升破5%，創16年來新高

10月下旬，美國10年期國債收益率一度漲破5%，達到2007年以來最高水平。

胡捷表示，美聯儲加息周期已經結束，基準利率驅動美債收益率的因素可以忽略。直接驅動美債收益率升高的原因在于美聯儲縮表導致美債供需波動。自2022年中以來，美聯儲拋售了將近1萬億美元的美債，而財政部舉債的幅度仍然較大，國債余額增幅明顯，這導致了供需不平衡。隨著加息停止、降息預期上升，美債收益率持續上升的可能性不大。

白雪表示，近期美債收益率創新高主要體現在以10年期為代表的長端利率上行幅度較大，背后原因包括：市場對美國經濟基本面的預期受近期通脹、就業等幾項關鍵數據超預期的推動，向樂觀方向修正，推動實際利率上行；財政部大量發債導致美債供給過剩，對美債期限溢價起到推升作用；近期中東地緣政治風險持續升級并未顯著增加避險資金對美債的配置，反而抬升了對油價和通脹的預期，這也助推了近期美債收益率的上行。

王晉斌表示，市場預期美國未來的經濟隨著加息通脹的持久性，整體風險性會加大，風險的提高使得市場也要求對期限溢價的提高，因此期限溢價近期上升比較快，與實際利率、通脹率共同導致了美國債券收益率出現了短期的較快上升。

白雪預計，美國經濟就業數據韌性仍能保持一段時間，這將進一步強化市場對于美國經濟“軟著陸”的樂觀預期，從而從實際利率方面支撐10年期美債收益率上行，再考慮到美債供需失衡狀況難以扭轉，以及市場交易慣性，不排除10年期美債收益率中樞還有上沖5%以上的可能性。從影響方面看，美債收益率的大幅上行，不僅對美國經濟軟著陸帶來更大威脅，也將沖擊美國金融市場和金融體系，加劇金融體系薄弱環節的動蕩風險，區域中小銀行“爆雷”現象可能還將重現。